2016年10月，中國(guó)債券市場(chǎng)在多重因素的復(fù)雜交織下，走到了一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。一方面，經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的早期跡象，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)；另一方面，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，金融去杠桿的預(yù)期開(kāi)始升溫。在這種宏觀背景下，市場(chǎng)參與者普遍面臨一個(gè)核心抉擇：是繼續(xù)“購(gòu)”入債券，擴(kuò)大持倉(cāng)，還是選擇“Go”——即調(diào)整策略，降低久期或轉(zhuǎn)為觀望？中金公司固定收益研究部于本月進(jìn)行的市場(chǎng)調(diào)查，深入揭示了當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)投資者的情緒、預(yù)期與操作傾向。

調(diào)查顯示，市場(chǎng)情緒整體趨于謹(jǐn)慎。盡管多數(shù)投資者認(rèn)同長(zhǎng)期利率下行的邏輯并未根本逆轉(zhuǎn)，但對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂顯著上升。超過(guò)六成的受訪者認(rèn)為，四季度債券收益率將呈現(xiàn)震蕩格局，難有趨勢(shì)性下行機(jī)會(huì)。驅(qū)動(dòng)這種謹(jǐn)慎心態(tài)的主要因素包括：對(duì)貨幣政策邊際收緊的擔(dān)憂、對(duì)信用違約事件可能增多的警惕，以及年末流動(dòng)性季節(jié)性緊張的歷史經(jīng)驗(yàn)。

在具體的投資策略上，“購(gòu)”與“Go”的分歧明顯。一部分投資者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，資產(chǎn)荒的大環(huán)境仍未改變，債券尤其是利率債和高等級(jí)信用債仍具備配置價(jià)值，回調(diào)即是“購(gòu)”入良機(jī)。他們傾向于采取“逢高配置”的策略，逐步吸納倉(cāng)位。而另一部分投資者則更傾向于“Go”，即采取防御性策略。他們認(rèn)為，金融監(jiān)管可能加強(qiáng)、通脹預(yù)期有所抬頭，市場(chǎng)波動(dòng)將加劇，因此選擇降低組合久期、提高流動(dòng)性，或暫時(shí)離場(chǎng)觀望，以規(guī)避潛在的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。信用債方面，對(duì)低評(píng)級(jí)品種的規(guī)避情緒濃厚，投資者普遍偏好中高等級(jí)信用債，并高度重視個(gè)券的信用基本面分析。

調(diào)查還重點(diǎn)關(guān)注了投資者對(duì)海外因素的看法。2016年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)擾動(dòng)全球市場(chǎng)。多數(shù)受訪者認(rèn)為，中美貨幣政策周期的差異，將使中國(guó)央行在政策上更為審慎，但國(guó)內(nèi)因素仍是決定債市走向的主導(dǎo)力量。人民幣匯率的波動(dòng)被納入風(fēng)險(xiǎn)考量，但并非核心決策變量。

展望后市，調(diào)查反映出的市場(chǎng)矛盾心態(tài)，恰恰是當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)多空力量僵持的縮影?！百?gòu)”方倚仗的是資產(chǎn)荒的底層邏輯和長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)下行壓力，“Go”方則更關(guān)注短期的政策風(fēng)險(xiǎn)與估值壓力。這種分歧預(yù)示著市場(chǎng)波動(dòng)性可能上升，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的誕生需要新的、強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)。對(duì)于投資者而言，在“購(gòu)”與“Go”之間做出選擇，不僅需要對(duì)宏觀大勢(shì)的精準(zhǔn)判斷，更需要結(jié)合自身的負(fù)債端特性、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資期限，在不確定性中尋找相對(duì)的確定性，靈活調(diào)整攻防節(jié)奏，方能應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境。